3月城投债券月报：发行达三年高位 关注结构性机会和事件性风险_当前播报

政策与表态梳理

(相关资料图)

财政部提出“加强专项债券投后管理……确保法定债券不出任何风险”1，部分地市积极争取化债相关政策支持，例如贵安新区“继续申请将贵安新区纳入国家财政部债务降级试点，争取国家隐债置换政策支持”2，贵阳市“积极争取金融支持缓释债务风险，持续用好用足新国发2 号文件、国办函40 号文件政策红利，积极与金融机构协商通过展期等方式缓释债务风险……继续争取财政部债务高风险‘退红’试点向贵阳贵安倾斜”3，阳泉市“积极争取财政部将我市纳入隐性债务化解试点”4。此外有部分区域公告化债进展，淮南市“推动市财政存量债务稳妥化解，2022年底实现市本级全口径债务风险‘降率脱红’的既定目标”5，新疆自治区“目前已有1 个地区、6 个地州市本级和11 个县市区实现隐性债务清零”6；部分区域拟定化债路线图或时间表，防城港市防城区“制定财政暂付性款项消化方案，明确年度消化任务、消化方式及资金来源等，原则上在2030 年底前消化完毕”7，浏阳市“力争2027 年实现全市防范化解政府债务风险‘创绿清零’总目标”8，荆州市荆州区“各镇、办所辖村非经营性债务在9 月底前实现清零，年底实现可清收债权完成50%的目标任务”9。

发行与净增状况

3 月城投债实现发行量8133 亿元（2020 年以来月度最高值）、净增量2507 亿元（处于中高水平，主要为2020 年以来月度最高的5626 亿元到期量拖累），环比分别上升93.9%、10.1%，同比分别上升46.4%、43.1%，在信用债总净增的占比升至187.4%。分省份看，江浙鲁等传统城投大省城投发行、净增量居前且同、环比改善幅度较大（除江苏因到期量大净增环比下降近200 亿元），川渝、天津以及中部省份再融资表现较好，东北、西北省份持续弱势，京粤城投受到期量拖累净增转负。分券种/评级/行政级别看，短融超短融、中票、私募债、AA+、地级市以及区县级城投贡献主要发行、净增量（其中私募债、AA+城投的发行、净增及其同、环比增量均居首）。分中债隐含评级看，AA 档城投发行、净增量明显领先且同、环比改善幅度大多居首，AAA 档城投发行较少、净增转负。

取消发行状况

3 月城投债合计取消发行金额156.1 亿元、取消发行支数31 支，环比均有所上升。当期江苏、山东、湖北等9 省市城投涉及取消发行，其中江苏城投分别以56.6 亿元的取消发行金额、14 支的取消发行支数居首，湖北城投因发行量相对较小，取消发行金额、支数分别占公告发行量的5.2%、6.4%，相对较高。

评级调整状况

3 月有1 项针对城投的负面评级行动，为通化丰源因受限资产占比高、流动性趋紧、对外担保或有风险高企等被东方金诚列入评级观察名单。同期共有73 项针对城投的关注行动，分布在贵州、江苏、浙江等17 个省份，其中贵州以12 项关注行动居首，涉及合并范围变动、债务风险事件、收到自律处分、募集资金用途变更、重大投资进展、债　　务承继、注册资本/经营范围/股东/实控人/董监高变更、高管违法违纪、涉诉或被列为失信被执行人、新增借款较多等。

风险事件梳理

3 月潍坊滨投、潍坊滨海、汝州鑫源、遵义道桥、播州城投、遵义和平、贵州金凤凰、贵州东湖、襄城灵武、毕节七星关、毕节德溪、毕节开源、六盘水开投、钟山城投、六盘水水投、水城经开、水城水务、登封建投、双鸭山大地等尚有存续债券的发行人因票据、信托、融资租赁、对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，截至2022年6 月末遵义和平、贵州东湖、毕节德溪、钟山城投账面货币资金分别仅0.05 亿元、0.14 亿元、0.03 亿元、0.28亿元，货币资金对短期债务的覆盖率分别仅1.44%、0.8%、0.54%、1.16%，流动性压力高企。

分省利差变动状况

以中债隐含评级为基准，截至3 月末四川、山东、青海城投利差均值分别在AAA、AA+、AA-评级中居首，天津城投在AA/AA（2）评级中居首。变动方面，除AA 及以下隐含评级的部分区域外（例如AA 天津城投利差收窄幅度较大）各评级城投利差涨跌互现，整体看走扩或收窄幅度不大，其中AA-主体利差收窄区域数量超过走扩区域。

异常成交状况

3 月异常成交次数合计47 次，环比小幅下降，仍为永煤事件以来低位，其中贵州城投异常成交次数达35 次，明显高于其他区域，山东、广西城投也涉及异常成交（分别为7 次、5 次），近期山东城投异常成交次数整体有所下降。

提前兑付状况

1-3 月城投债提前兑付金额合计36.8 亿元（其中3 月为33.1 亿元），涉及天津、湖南、安徽等9 省市城投。

总结与投资建议

3 月城投债发行升至三年高位，但净增受到高到期量的拖累，除江浙鲁等城投大省外川渝、天津以及中部省份再融资表现较好，短融超短融、中票、私募债、AA+评级、中低行政级别（地级市及区县级）、AA 档隐含评级城投贡献主要发行、净增量，其中私募债同、环比改善较为显著。异常成交仍维持低位，从整体的发行规模以及私募债、中低行政级别、中低隐含评级城投的再融资和利差表现看，我们认为投资者对城投债的风险偏好和信心可能继续转暖，我们认为与各地政府针对区域化债进展等有关城投的正面表态以及资产荒环境下短久期下沉策略有关。我们认为可关注各地区域利差压缩等结构性机会，例如热点区域中天津城投的再融资持续改善、部分隐含评级主体利差收窄且出现一定规模的提前偿债，反映市场对该区域城投的信心可能有所修复。后续看，我们认为系统性风险防范的背景下，短期城投债实质违约风险仍低；但部分地区和平台偿债压力大的问题难以根本改善，事件性风险仍存，投资时需注意区域、行政级别以及个券的选择并控制好久期。

风险

城投监管政策超预期变动，出现超预期信用风险事件。

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